• 27 февраля 2009 Финансы

    Стабильность в стагнации

Вчера ведомства начали публичное обсуждение макроэкономических последствий реализации бюджета-2009, базовые параметры проекта которого накануне объявил вице-премьер Алексей Кудрин. Господин Кудрин дал свои прогнозы утром на коллегии Федеральной налоговой службы, министр экономики Эльвира Набиуллина прокомментировала ситуацию по итогам заседания правительства днем, а вечером к ним присоединился первый замглавы ЦБ Алексей Улюкаев.

Напомним, как уже писал «Ъ», весьма жесткий проект бюджета практически не оставляет финансовому блоку правительства свободы действий ни в денежно-кредитной, ни в курсовой политике. Господин Кудрин заранее объявил предельной с точки зрения стабильности бюджетной конструкции сумму трансферта из резервного фонда (2,7 трлн руб., или около $75 млрд, которые поступят в итоге продажи валютных активов фонда в резервы самого ЦБ), направляемую на покрытие дефицита бюджета-2009 — 28,4% его расходной части. Превышение этой величины, пояснил господин Кудрин, опасно с точки зрения инфляции. Отметим, вчера вице-премьер пояснил, что отток капитала в январе составил около $40 млрд, при этом в феврале, по его словам, оттока уже не наблюдалось. На отсутствие значимого оттока указывает и стабильность объема международных резервов. С конца января они де-факто сохраняются на уровне $380-385 млрд, изменяясь лишь в связи с переоценкой валют в резервах.

Исходя из логики Минфина, 2,7 трлн руб. трансферта резервного фонда (плюс около 800 млрд руб. вливаний в банковскую систему из фонда национального благосостояния на рекапитализацию банков, в сумме 3,5 трлн руб.) должны компенсировать финансовой системе планируемый на 2009 год отток по капитальному счету в объемах не менее $100 млрд. Ситуация февраля ЦБ и Минфин в этом отношении полностью устраивает: ЦБ сейчас не продает и не покупает валюту в существенных объемах, отток капитала, по его планам, должен примерно соответствовать «замещению» в рублях сократившейся ликвидности. Параметры бюджета-2009 в основном напоминают бюджет-2008 с некоторым перераспределением госинвестиций в пользу социальных и антикризисных расходов, а рост инфляционного давления из-за январской девальвации в 2009 году, по расчетам правительства и ЦБ, должен быть аналогичен по масштабам воздействия на экономику шоку высоких нефтяных цен и быстрого роста денежных агрегатов в I полугодии 2008 года.

Алексей Улюкаев вчера отчасти подтвердил эту логику, пояснив, что эмиссия на 2,7 трлн руб. (15% среднего значения денежной массы, М2 в национальном определении, в 2008 году) не повлияет на параметры инфляции. ЦБ сохраняет прогноз роста индекса потребительских цен в 2009 году в 13%, поскольку «мы должны на эту сумму меньше предоставить средств банкам». Таким образом, ЦБ заранее отказывается от идеи стимулирования кредитования банковской системой экономики через эмиссионное денежное предложение. Вчера ЦБ опубликовал данные о сокращении М2 в национальном определении по итогам января: она составила 11,99 трлн руб., сократившись к декабрю на 11%, а к январю 2008 года — на 7%. Учитывая, что прогнозы Минфина и Минэкономики по новому бюджету-2009 предполагают не слишком значительное снижение номинального (на 2,7%) и реального (на 2,2%) ВВП 2009 года, макроэкономический курс Белого дома предполагает определенную «стабильность в стагнации». Стабилизация всех макроэкономических показателей должна позволить и банкам, и промышленности пережить шоки 2008 года и начать восстановление.

За некоторые черты этой «стабилизации на дне» уже можно принять ситуацию на денежном рынке в конце февраля. По состоянию на 26 февраля, несмотря на старт налоговых выплат по итогам января (они будут существенно меньше средних значений 2008 года — в основном из-за резкого снижения налога на прибыль и новаций в уплате НДС), ситуация с ликвидностью улучшилась, несмотря на отсутствие по крайней мере видимых
вливаний ЦБ в банковскую систему. Объем предоставленных банкам беззалоговых кредитов относительно стабилен с декабря 2008 года, когда бюджет забрал с депозитов в банках последние средства, поддерживавшие их в сентябре—ноябре 2008 года. Объемы аукционов репо и ломбардных аукционов не растут. Мало того, снижаются ставки межбанковского кредита: вчера ставки MosPrime на один день упали ниже 10% годовых (ранее они падали до этого уровня лишь по завершении налоговых выплат в начале февраля), снижается стоимость и более долгосрочного межбанковского кредита. Стабильна ситуация и на валютном рынке: вопреки ожиданиям, рубль практически не падает и не растет на ММВБ уже не менее недели. Наконец, общий уровень ликвидности в банковской системе даже растет, вчера он составил 621 млрд руб. при уровнях около 500 млрд руб. с конца января.

Алексей Улюкаев называет и другие признаки стабилизации, например, сокращение валютных депозитов банков в ЦБ за четыре недели февраля до $40 млрд на 4,7%. А Эльвира Набиуллина видит в данных о промпроизводстве в январе признаки промышленной стабилизации. Впрочем, насколько хрупкой и длительной будет такая «стагнационная стабилизация», сказать сейчас невозможно. Госпожа Набиуллина вчера осторожно заявила, что восстановление экономики возможно лишь в IV квартале 2009 года, а «небольшой» рост ВВП — не ранее 2010 года. Алексей Кудрин также считает возможным рост ВВП с начала 2009 года. Отметим, впрочем, что пока значительная часть проблем в банковском и промышленном секторе действиями Белого дома и ЦБ «заморожена»: любые непредвиденные ухудшения ситуации как в РФ, так и в мировой экономике потребуют новых действий, ресурсов на которые у правительства практически нет,— как и времени.

По данным «Ъ», новый бюджетный прогноз Минэкономики будет представлен на заседании правительства 5 марта.

«Коммерсант»

У партнёров